Atlantia/Abertis, continua l'atteggiamento negativo del governo spagnolo

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Continua l'atteggiamento negativo del governo spagnolo contro l'offerta di Atlantia su Abertis. Ieri, il ministero spagnolo dell'Energia ha dichiarato che gli avvocati stanno indagando sulla possibilità di bloccare l'offerta del gruppo italiano sulla scia della decisione della Consob Spagnola, Cnmv, di accendere il semaforo verde all'offerta di Atlantia.

In particolare, il ministro dell'Energia, Alvaro Nadal, ha sottolineato che l'acquisto della controllata di Abertis, Hispasat, che opera nei satelliti ed è un business strategico per la difesa spagnola, non può essere trattato come una semplice operazione commerciale e quindi c'è bisogno dell'autorizzazione del ministero. Nadal non ha però specificato se avvierà una disputa amministrativa contro la Consob spagnola che ha autorizzato l'offerta di Atlantia su Abertis senza il permesso del governo.

Peraltro su Hispasat va sottolineato che è sempre presente la disponibilità di Red Electrica, controllata dal governo, ad acquisire il 90% società, ma anche in questo caso è necessario l'ok del ministro dell'Energia, fanno presente gli analisti di Equita (rating buy e target price a 30,1 euro confermati sul titolo Atlantia). "Quindi non è chiaro se il governo intenda fare ricorso contro la decisione della Consob di lunedì scorso, ma le dichiarazioni del ministero dell'Energia non sono di supporto, a differenza di quello che aveva detto il giorno prima il ministro dell'Economia, che sembrava suggerire un proseguimento tranquillo del processo guidato dalle condizioni di mercato piuttosto che da interferenze politiche", commentano gli analisti di Banca Imi.

Si ricorda che Atlantia ha ripetuto più volte che è aperta a una soluzione "soft" per quanto riguarda Hispasat il cui destino potrebbe essere concordato con il governo spagnolo. Inoltre, "vorremmo evidenziare che l'acquisto di Abertis da parte di Acs/ Hochtief implicherebbe il trasferimento della proprietà di Hispasat a una società straniera creando così lo stesso problema che emergerebbe nel caso Abertis fosse acquisita da Atlantia", osservano gli esperti di Banca Imi (rating add e target price a 30,2 euro) per i quali la visibilità sulla tempistica della conclusione del deal e sull'esito rimane piuttosto modesta e sembra essere principalmente guidata da decisioni politiche piuttosto che dalle condizioni di mercato.

Nel frattempo Atlantia ha perso la gara per la gestione della concessione autostradale "Rodoanel Norte". E' stata vinta da Ecorodovias, di cui Astm e Sias esercitano il co-controllo. L'autostrada rappresenta l'ultimo tratto a nord dei 177 km che costituiscono il grande anello autostradale (Rodoanel Mario Covas SP 021) che circonda l'area metropolitana della città di San Paolo, la concessione avrà durata trentennale e, a fronte di investimenti per 580 milioni di real brasiliani (150 milioni di euro), dovrebbe avere un ebitda di partenza di circa 100 milioni di real brasiliani (25 milioni di euro) con dinamiche di cresita delle tariffe legate all'inflazione.

Ecorodovias ha offerto il prezzo più alto, pari a 883 milioni di real brasiliani (228 milioni di euro). L'aggiudicazione è coerente con il piano strategico di Ecorodovias che prevede la focalizzazione delle attività nel settore della gestione di autostrade in concessione e l'allungamento della durata delle concessioni in portafoglio. Il premio pagato appare abbastanza elevato considerata la base d'asta (460 milioni di real brasiliani) e l'offerta dell'altro partecipante alla gara, appunto Atlantia, che ha offerto 518 milioni di real brasiliani, ma dovrebbe comunque permettere di raggiungere un tasso interno di rendimento (IRR) reale intorno al 7/8%.

L'interesse economico di Sias in Ecorodovias è pari al 18%. "Il multiplo a cui è avvenuta l'operazione è interessante, intorno alle 8 volte l'enterprise value/ebitda. Un buon deal quindi per il gruppo Sias di cui alziamo leggermente il target price del 4% a 15,6 euro", aggiungono a Equita. "Il nostro modello sulla società è in revisione per inglobare le recenti revisioni tariffarie e la nuova concessione in Brasile".

Equita ha confermato quindi il rating buy sul titolo Sias come Banca Akros che però ha un target price a 17 euro. "Quest'acquisizione è coerente con la strategia di Ecorodovias di concentrarsi sulle attività delle concessioni stradali a pedaggio, allungando la durata del suo portafoglio. La crescita dell'economia brasiliana dovrebbe accelerare nei prossimi anni", prevedono gli analisti di Banca Akros.

Addirittura gli analisti di Mediobanca Securities parlano di un "inizio di una nuova fase nella storia di Sias". Dopo le ingenti perdite riportate nella logistica non-core e nel business portuale, già parzialmente ceduto, Ecorodovias si è concentrata esclusivamente sul business autostradale, ripianando il debito, e ora punta ad accelerare la crescita.

"Rodoanel Norte sembra una risorsa interessante, visto che è situata nella regione più popolosa e ricca del Brasile. Asset limitrofi, Rodoanel Leste e Oeste, gestiti, rispettivamente, da Atlantia e CCR, sono già operativi dopo il dispiegamento di ingenti investimenti negli ultimi anni, quindi Rodoanel Norte può immediatamente beneficiare di volumi di traffico più elevati una volta che i lavori saranno completati", sostengono gli analisti di Mediobanca.

Il portafoglio concessioni di Ecorodovias beneficia sia della durata (da 10,8 anni alla fine del 2017 a 13 anni in media, secondo le stime della banca d'affari) sia della diversificazione del rischio/traffico. "Ricordiamo che una nuova asta: Montes Claros, 30 anni, 364 km, 1,9 miliardi di real brasiliani di capex, IRR del 9,2% è prevista per febbraio. Sul titolo Sias manteniamo un rating outperform e un target price a 15,20 euro, mentre su Adtm abbiamo un rating neutral e un prezzo obiettivo a 22,60 euro", concludono a Mediobanca.

Mentre alla borsa di Madrid il titolo Abertis scende dello 0,11% a 18,74 euro, a Piazza Affari Atlantia perde lo 0,37% a 26,60 euro, Astm avanza dello 0,41% a 24,40 euro e Sias arretra dello 0,12% a 16,23 euro.